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问鼎娱乐:申万宏源:建议“增持”万华化学

发布时间:2017-09-28| 来源:未知 |

【宏观视角】

利润率改善带动利润增速回升

——2017年8月工业企业效益数据点评

申万宏源认为,经济L型,利润波动主要取决于价格和产业集中。供给侧改革将使得价格维持在较高水平,产业集中度提升也有助于企业盈利稳定,总体上我们认为企业利润率较长时间将维持在当前水平。而受到去年较高基数的影响,未来企业利润增速会有所放缓,可能更多是统计数据效应。

原因及逻辑:

企业利润增速回升。尽管营收增速小幅回落,但由于利润率增速大幅回升,带动企业利润明显改善。而利润率增速的回升又与PPI的大幅上涨及单位生产成本下降有关。

中下游均有所改善。中游的改善更为明显。利润改善比较明显的行业,一方面是受益于油价上涨的石油加工和化工类行业;另一方面则是环保限产推升价格的钢铁行业。

国企利润显着好于非国企。无论是利润的绝对增速还是边际改善幅度,国企均显着优于非国企。在环保约束和供给侧改革的过程中,资源进一步向优势的国企集中。

资产负债率下降。工业企业资产负债率连续四个月下降。8月主要表现为公用事业负债率下降。国企和私企负债率均有所回落。

库存增速持续回落。库存增速连续四个月回落,但8月回落幅度明显放缓,主要受到需求回落影响。鉴于工业品库存整体不高,库存增速回落对经济的影响有限。

【行业分析】

17H1上游复苏、下游景气维持,预计Q3业绩环比提升

——石油化工行业中报回顾

原油、汽柴油价格:2017H1国际原油价格先扬后抑,Brent原油期货价格均价为52.72美元/桶,同比增长28%,Q3以来至今油价上涨约17%;17H1汽油、柴油价格分别累计下调605元/吨和580元/吨,Q3分别上调345元/吨和335元/吨。

申万宏源指出,由于三季度油价上涨、补库存需求提升、产品价差扩大,预计行业三季度业绩环比回升,但建议关注业绩持续性,推荐标的:中国石化(资产价值低估)、新奥股份(天然气、煤炭、甲醇产业链,油价弹性标的)、东华能源(价差扩大)、新潮能源(拥有二叠纪低成本资源,新油田资产并表后大幅提振业绩)、恒力股份和荣盛石化(涤纶长丝高景气,PTA价差扩大)。

【公司评级】

建议“增持”万华化学

公司公告,10月聚合MDI挂牌价35000元/吨(9月为28500元/吨,9月12日分销市场挂牌价调整为35000元/吨),纯MDI挂牌价29800元/吨(较9月份上调2100元/吨)。MDI价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。

建议“增持”天目湖

围绕天目湖核心景区资源,民营景区企业发展将更加灵活。消费升级带动休闲游发展,天目湖景区直接辐射长三角优质客源。景区收入结构健康发展,多业务协同开花。募投项目完善休闲度假旅游的战略布局,改善资产结构。预计公司2017-2019年EPS为0.97/1.10/1.22元,对应PE为20/18/16倍。从估值来看,假设公司2017年合理PE在35-40倍之间(可比公司平均为38倍),则对应市值为34-39亿元。考虑到公司上市前期成交量较低,首次覆盖,给予“增持”评级。


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