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债市短暂回暖,信用负面频发

发布时间:2018-03-05| 来源:未知 |

问鼎娱乐:债市短暂回暖,信用负面频发

作者: 陈骁 杨璇

观点

2月信用债一级市场发行量小幅下降,总偿还量有所回落,净融资额减少。债券供给以短融和中票为主,建筑装饰、综合和公用事业发行数量居前。分债券类型来看,2月份各类型债券发行量和发行只数均出现不同程度的下滑,除公司债净融资额略有上升外,其余券种的融资额也同步下滑。从发行利率来看,各券种利率涨跌参半,公司债和中票发行利率上涨,企业债发行利率下行,短融发行利率从近三年峰值下行29.92bp到达5.1497%。总体而言,信用债发行利率依旧处于高位,去杠杆化将从金融部门逐渐传导到实体企业,发行利率的走高推升融资成本,企业发债动力不足资金流动难言乐观,这从2月企业债发行寥寥的态势中也可见一斑。

2月份信用债二级市场交投清淡,收益率下行趋势明显,中长端收益率全线回落,短端收益率部分上行。交易总量有所下滑,具体到债券类型,除公司债成交量保持不变外,所有券种成交量均下滑,信用利差和期限利差均收窄。本月信用债收益率下降,反应债市回温,春节期间,央行从公告CRA、普惠金融定向降准实施情况,到超额续作MLF、PSL,都明显给出了呵护流动性的政策意图,资金面保持稳定。在2月季末因素叠加节后CRA退出双重压力下,季末流动性的超预期稳定是2月末债市反弹的原因之一,3月全国两会的召开有助于流动性格局延续稳定,但是金融强监管思路不变,因此流动性大概率仍将保持紧平衡。

负面及违约事件方面,2月共有285起负面事件,远远超过1月的59起,主体评级调低和交易商协会自律处分是主要构成。违约债券共3只,分别是16中城建MTN001、16亿阳03和15机床PPN001。具体看,①中国城市建设控股集团有限公司因控股股权纠纷,公司融资渠道受到限制,导致资金链紧张;加上公司面临多起债务诉讼,部分银行账户及资产已被查封或保全。②亿阳集团正在进行重组,目前其债务纠纷导致公司主要银行账户及主要资产被冻结,日常经营受到一定影响;若重组工作不能有效推进,债务纠纷未能及时解决,未来不排除对公司的影响进一步恶化。③大连机床集团有限责任公司已于2017年11月10日被大连中级人民法院依法裁定进入重整程序,目前重整工作仍在进行中,“15机床PPN001”不能按期足额兑付本金及利息。此外,本月共有4只债券债项评级调高,33只债券债项评级调低;共有7家企业主体评级调高,17家企业主体评级调低。

2月份债市短暂回暖,信用利差有所收窄。节后央行共通过逆回购净投放了7300亿元资金,资金面相对宽松,整体流动性局面有显著改善,本次债市回暖主要是流动性推动。历史经验显示,两会召开期间流动性有望维持稳定,一是央行在重要会议期间维稳的意图。二是投资者对流动性保持稳定的预期。因此3月上旬流动性将有所保障;但是两会结束后, CRA到期、存款准备金的缴纳、监管政策的发布等使季末流动性承压。

债市不确定性仍存,信用利差分化大势所趋。

3月份债市仍然存在诸多风险:

一是央行在最新货币政策执行报告中释放的信号显示,短期内货币政策仍将维持稳健中性,并且3月美联储大概率加息,也将对中国市场利率下行形成掣肘;

二是大资管新规将于3月正式落地,金融严监管趋势未改,且监管影响将从预期走向实操层面;

三是两会后资金面可能重归紧平衡,利率进一步下行受限。

因此,尽管我们对年内债券市场走势并不悲观,但短期仍建议等待货币政策与金融监管信号的落地。而信用债方面,2月受益于债市整体回暖,信用利差亦有所收窄;但是,在监管趋严、坚决打破刚性兑付的政策背景下,信用利差分化将是大势所趋。后续仍需关注部分券种的风险暴露:一是利润增速整体回落带来的信用利差走阔风险,低等级信用债尤甚;二是194号文所代表的政策方向对城投债风险的影响;三是年内景气度较差行业(如中小房企)的违约风险暴露。

风险提示:1)经济增长强于预期。如果宏观经济表现仍然强劲,可能从基本面角度支撑利率维持在高位,而企业利润的良好表现则可能继续延迟信用利差的分化趋势;2)美联储加息节奏过快,海外流动性收紧。目前市场预期美联储年内加息3次,若美国经济复苏进程延续、通胀进一步回升、美联储加息节奏过快,将一方面掣肘国内货币政策的边际松动,另一方面吸引跨境资本回流美国,将对其他国家的资本市场带来负面冲击;3)金融监管政策变动超预期。当前市场对于金融严监管的趋势已有共识,但2018年监管的力度与政策推进节奏仍存在分歧,如果监管政策出现预期外的较大变动,也将对市场造成一定冲击。

来源:宏评债论返回搜狐,查看更多

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